东阿阿胶一季报剖析-小哥书屋
1.公司2015年11月阿胶块提价15%，阿胶浆提价15%，桃花姬提价15%，2016年营收增速为15.92%，销售费用增速为26.72%；公司2016年11月阿胶块提价14%，阿胶浆提价25%，桃花姬提价25%，2017年营业增速为16.7%，销售费用增速为12.5%。（阿胶系列产品11月份提价会反应在第二年营收上，而三大产品中阿胶块的营收占比达80%左右，所以阿胶块的提价幅度直接决定了后一年营收的增速）从营收增速来看，公司的营收基本上是靠提价带来的增长，也就是说公司的市场占有率并没有得到提升，还是按照秦玉峰所说的聚焦四省两市，小哥曾在之前的文章《东阿阿胶》中分析过，目前驴皮资源可能没有之前那么紧缺了，那么公司有可能会考虑扩大市场份额来提高营收和净利润惊天大劫案，但是从2017年年报当中可以看出管理层并没有这方面的考虑。（中康CMH发布的中国药品零售行业市场监测数据显示，2017年阿胶市场前五位的厂家的集中度为91.3%，位列前两位的东阿阿胶和山东福胶集团有限公司分别占据62.9%和18.8%的市场份额，行业呈高集中度、双寡头盘踞格局。）
2.公司2017年11月阿胶块提价10%官燕栈，阿胶浆提价5%，那么按照前两年提价增速对营收增速的影响来看的话，老光棍儿公司2018年营收应该在10%左右（有可能比10%稍微低一点），因为公司2018年一季度报当中销售费用为3.1亿，同比下降16%，而前两年一季度销售费用都是环比增加的，也符合管理层的“价值回归，文化营销”，其实说的直接一点就是有营销费用的增加营收的增速就提高了，从一季度开始减少销售费用，管理层有可能是觉得2018年营收增速应该不会像前两年那么高，那么就得从费用身上动手了，如何才能最大限度的增加净利润思念成城，减少销售费用或者销售费用增速降低，这是最容易提高净利润的方式韩城矿务局，小哥认为这是典型的寅吃卯粮，管理层短视的情况。当然刘朝英，这些是小哥从一季度销售费用减少猜测的，希望管理层不要因为捡了芝麻丢了西瓜。
3.公司一季度存货为38.2亿，同比增速为5.8%手转星移，远远低于前两年一季度的存货增速，说明公司目前原材料方面已经得到缓解，不会像前几年一样大量囤积驴皮，很多人认为阿胶的存货过多，是因为产品滞销，其实大家看到的只是表象，在《东阿阿胶2017财报解析》小哥已经表述过，大部分是原材料和在产品，而库存商品不是特别多到阜阳六百里，其实阿胶的本质和酒是一样的，存货不会发生贬值，民间有俗语“人参要新，阿胶要陈”，前提是一定要有好的贮存方法。
4.根据《经济参考报》报道，在《2018年关税调整方案》公布后，中国海关对“规定重量未剖层整张生驴皮”的“年内暂定税率”从5%降至2%，进口驴皮的成本进一步降低。如果按照3000元一张的驴皮收购价来算的话，每张可减少90元，但是公司财报当中并没有披露从国外进口的驴皮原材料占比为多少，不过从公司管理层近年大规模建造养驴基地来看的话，国外原材料占比应该较少篇篇情，而且价格可能与国内价格相差无几，所以关税减少额对于原材料的购置成本来讲没有多大影响。
5.公司一季度预收款为3.6亿，而2017年一季度预收款为0.75亿，说明提价并没有造成产品出现滞销魔法内衣，反倒是经销商主动进行压货。
6.公司经营活动现金流净额为负是因为公司应收票据大幅增加导致的，不过从过往来看的话，公司的应收票据均为银行承兑汇票，没有多大的影响。
【市场担忧】
1.公司新产品开发遇到瓶颈，公司三大主营产品：阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕（基本属于失败）。在小哥看来，公司产品不像凉茶或者软饮料一样，可以通过灌装解决饮用方便问题，因为凉茶产品可以通过规模来解决成本问题，但是阿胶的售价本身属于高档产品，对标的中高端人群，所以产品的属性限制了它在使用方面的便宜性。所以市场对于担忧新产品开发来讲，在小哥看来是杞人忧天，公司只要将这三大主营产品做好就足够了尚赫几丁质。
2.存货方面的问题在上面已经解释过了。
3.公司营收和净利润的增长不是通过市场占有率的提升和规模的扩大造成的，而是通过产品提价造成的。对于未来产品还能有以往的提价幅度市场普遍不看好，这也造成未来公司的净利润将会比较稳定，没有特别大的增幅。凌宝儿
【小哥观点】
小哥维持之前的观点不变：未来三年公司净利润还能继续保持10%以上的增速。第一，去年产品已经提价，所以2018年净利润增速为10%问题不大，那么2019、2020年这两年净利润的确定性只能预估，如果这两年产品每年继续提价10%，那么净利润就可以确定，但是这个确定性属于我们依据以往的提价来进行预估的，至于产品究竟能不能每年提价10%我们是不确定的，其实三大单品里面我们可以发现阿胶块对于净利润的贡献占比在80%左右北地枪王，其实复方阿胶浆也是一款比较畅销的单品，秦玉峰曾经说过，公司故意控制复方阿胶浆的产量，原因是因为原材料成本的上涨对于阿胶浆来讲没有足够的利润仙绝，也就是说一旦原材料没有之前那么紧缺了，公司会考虑加大复方阿胶浆的产能，使其也能贡献20%左右的利润，这个应该是确定的，所以不管208、2019这两年产品能不能够继续提价，对于每年10%左右的净利润增速的确定性比较大。
上方的截图是小哥在上篇《东阿阿胶》里面写的大竹人才网，不管能不能实现，我们还是要按照自己对公司的理解来预估，不能管理层说什么我们就信什么，管理层的话当做参考就足够。（相信自己）
按照未来三年公司的净利润10%的增速来看，2020年公司的净利润为27.2亿，那么按照现在的市值来看的话，公司的PE为14.15，对于一家没有任何有息负债表，公司的利润实实在在回到公司账目上方颖超，市场上会只给14倍PE吗？在小哥看来，这不太可能，即使不对比同行业其他公司的PE孔锵，就按照小哥自己的估值体系20-25倍PE卖出应该不成问题，那么对应的市值为544-680亿，获利空间为41%-57%。每年对应的收益率为12%-16%侯阁亭，虽然获利空间不大，但是小哥认为确定性较高是可以进行配置。
一季度报营收增速为1.17%，扣非2.02%，对于这样的增速市场是不满意的，明天低开的确定性是有的，是多少小哥就不去猜了抚仙湖恋歌，因为这不是小哥擅长的，就让市场先生决定吧。小哥持有阿胶，但是持有量不多红顶天，毕竟收益率不是特别高，跌下来其实是将安全边际扩大。公司市盈率在2015年股灾最低点是18倍左右安悦e生活，那么对应目前的股价为56元附近，至于会不会给56元小哥也不知道。（注意：对于历史市盈率的比较只能建立在公司主营业务未发生重大改变，营收净利润趋于稳定才有参考作用，对于其他没有多大的意义，千万不要盲学盲用）
1.公司2015年11月阿胶块提价15%，阿胶浆提价15%，桃花姬提价15%，2016年营收增速为15.92%，销售费用增速为26.72%；公司2016年11月阿胶块提价14%，阿胶浆提价25%，桃花姬提价25%，2017年营业增速为16.7%，销售费用增速为12.5%。（阿胶系列产品11月份提价会反应在第二年营收上，而三大产品中阿胶块的营收占比达80%左右，所以阿胶块的提价幅度直接决定了后一年营收的增速）从营收增速来看，公司的营收基本上是靠提价带来的增长，也就是说公司的市场占有率并没有得到提升，还是按照秦玉峰所说的聚焦四省两市，小哥曾在之前的文章《东阿阿胶》中分析过，目前驴皮资源可能没有之前那么紧缺了，那么公司有可能会考虑扩大市场份额来提高营收和净利润惊天大劫案，但是从2017年年报当中可以看出管理层并没有这方面的考虑。（中康CMH发布的中国药品零售行业市场监测数据显示，2017年阿胶市场前五位的厂家的集中度为91.3%，位列前两位的东阿阿胶和山东福胶集团有限公司分别占据62.9%和18.8%的市场份额，行业呈高集中度、双寡头盘踞格局。）
2.公司2017年11月阿胶块提价10%官燕栈，阿胶浆提价5%，那么按照前两年提价增速对营收增速的影响来看的话，老光棍儿公司2018年营收应该在10%左右（有可能比10%稍微低一点），因为公司2018年一季度报当中销售费用为3.1亿，同比下降16%，而前两年一季度销售费用都是环比增加的，也符合管理层的“价值回归，文化营销”，其实说的直接一点就是有营销费用的增加营收的增速就提高了，从一季度开始减少销售费用，管理层有可能是觉得2018年营收增速应该不会像前两年那么高，那么就得从费用身上动手了，如何才能最大限度的增加净利润思念成城，减少销售费用或者销售费用增速降低，这是最容易提高净利润的方式韩城矿务局，小哥认为这是典型的寅吃卯粮，管理层短视的情况。当然刘朝英，这些是小哥从一季度销售费用减少猜测的，希望管理层不要因为捡了芝麻丢了西瓜。
3.公司一季度存货为38.2亿，同比增速为5.8%手转星移，远远低于前两年一季度的存货增速，说明公司目前原材料方面已经得到缓解，不会像前几年一样大量囤积驴皮，很多人认为阿胶的存货过多，是因为产品滞销，其实大家看到的只是表象，在《东阿阿胶2017财报解析》小哥已经表述过，大部分是原材料和在产品，而库存商品不是特别多到阜阳六百里，其实阿胶的本质和酒是一样的，存货不会发生贬值，民间有俗语“人参要新，阿胶要陈”，前提是一定要有好的贮存方法。
4.根据《经济参考报》报道，在《2018年关税调整方案》公布后，中国海关对“规定重量未剖层整张生驴皮”的“年内暂定税率”从5%降至2%，进口驴皮的成本进一步降低。如果按照3000元一张的驴皮收购价来算的话，每张可减少90元，但是公司财报当中并没有披露从国外进口的驴皮原材料占比为多少，不过从公司管理层近年大规模建造养驴基地来看的话，国外原材料占比应该较少篇篇情，而且价格可能与国内价格相差无几，所以关税减少额对于原材料的购置成本来讲没有多大影响。
5.公司一季度预收款为3.6亿，而2017年一季度预收款为0.75亿，说明提价并没有造成产品出现滞销魔法内衣，反倒是经销商主动进行压货。
6.公司经营活动现金流净额为负是因为公司应收票据大幅增加导致的，不过从过往来看的话，公司的应收票据均为银行承兑汇票，没有多大的影响。
【市场担忧】
1.公司新产品开发遇到瓶颈，公司三大主营产品：阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕（基本属于失败）。在小哥看来，公司产品不像凉茶或者软饮料一样，可以通过灌装解决饮用方便问题，因为凉茶产品可以通过规模来解决成本问题，但是阿胶的售价本身属于高档产品，对标的中高端人群，所以产品的属性限制了它在使用方面的便宜性。所以市场对于担忧新产品开发来讲，在小哥看来是杞人忧天，公司只要将这三大主营产品做好就足够了尚赫几丁质。
2.存货方面的问题在上面已经解释过了。
3.公司营收和净利润的增长不是通过市场占有率的提升和规模的扩大造成的，而是通过产品提价造成的。对于未来产品还能有以往的提价幅度市场普遍不看好，这也造成未来公司的净利润将会比较稳定，没有特别大的增幅。凌宝儿
【小哥观点】
小哥维持之前的观点不变：未来三年公司净利润还能继续保持10%以上的增速。第一，去年产品已经提价，所以2018年净利润增速为10%问题不大，那么2019、2020年这两年净利润的确定性只能预估，如果这两年产品每年继续提价10%，那么净利润就可以确定，但是这个确定性属于我们依据以往的提价来进行预估的，至于产品究竟能不能每年提价10%我们是不确定的，其实三大单品里面我们可以发现阿胶块对于净利润的贡献占比在80%左右北地枪王，其实复方阿胶浆也是一款比较畅销的单品，秦玉峰曾经说过，公司故意控制复方阿胶浆的产量，原因是因为原材料成本的上涨对于阿胶浆来讲没有足够的利润仙绝，也就是说一旦原材料没有之前那么紧缺了，公司会考虑加大复方阿胶浆的产能，使其也能贡献20%左右的利润，这个应该是确定的，所以不管208、2019这两年产品能不能够继续提价，对于每年10%左右的净利润增速的确定性比较大。
上方的截图是小哥在上篇《东阿阿胶》里面写的大竹人才网，不管能不能实现，我们还是要按照自己对公司的理解来预估，不能管理层说什么我们就信什么，管理层的话当做参考就足够。（相信自己）
按照未来三年公司的净利润10%的增速来看，2020年公司的净利润为27.2亿，那么按照现在的市值来看的话，公司的PE为14.15，对于一家没有任何有息负债表，公司的利润实实在在回到公司账目上方颖超，市场上会只给14倍PE吗？在小哥看来，这不太可能，即使不对比同行业其他公司的PE孔锵，就按照小哥自己的估值体系20-25倍PE卖出应该不成问题，那么对应的市值为544-680亿，获利空间为41%-57%。每年对应的收益率为12%-16%侯阁亭，虽然获利空间不大，但是小哥认为确定性较高是可以进行配置。
一季度报营收增速为1.17%，扣非2.02%，对于这样的增速市场是不满意的，明天低开的确定性是有的，是多少小哥就不去猜了抚仙湖恋歌，因为这不是小哥擅长的，就让市场先生决定吧。小哥持有阿胶，但是持有量不多红顶天，毕竟收益率不是特别高，跌下来其实是将安全边际扩大。公司市盈率在2015年股灾最低点是18倍左右安悦e生活，那么对应目前的股价为56元附近，至于会不会给56元小哥也不知道。（注意：对于历史市盈率的比较只能建立在公司主营业务未发生重大改变，营收净利润趋于稳定才有参考作用，对于其他没有多大的意义，千万不要盲学盲用）